８月の「金利怪談」に株式市場が震撼。NY株は今年最大の暴落。
対するNY金は１,５２０ドル台まで急反発。今週は本当に目まぐるしい動きだ。
ダウ平均前日比８００ドル安値引けのキッカケは中国と欧州であった。
中国工業生産７月４．８％増。伸び率１０年半ぶり低水準。
ドイツGDP、４－６月０．１％マイナス成長。
欧中経済懸念を強め安全性を求めるマネーは、米１０年債への逃避を加速させた。
米１０年債の利回り下落も加速して、１４日欧州時間で米２年債利回りより低くなる「長短逆転現象」が発生した。
金利の長短逆転現象は既に米１０年債と３か月、６か月、１年債の「前座」の間では起きていた。
しかし、市場では「１０－２は未だだから、様子見」との会話が交わされた。
２年債との利回りスプレッドが最も代表性が高く「真打」なのだ。
長短金利現象は不況の前兆とされるので、１０－２の逆転は、危機ラインを超えたと市場では見なされる。
では、なぜ、不況の前兆なのか。
過去の事例では、１０－２の長短金利逆転が生じると、数か月から１年以上のタイムラグを伴って、景気後退に陥っているからだ。
決して、いきなり不況になったわけではない。
そのタイムラグの間には、株価は上昇する事例も珍しくない。
それゆえ、１４日のダウ平均８００ドル安は、マーケットの初期ショック的反応といえる。
「１０－２逆転」との見出しに、アルゴリズムが一斉に売り注文を発動させた。
夏季休暇で商いも薄く、値動きは増幅された。
では、この逆転現象が解消されるために必要な条件はなにか。
総じて、政策金利と相関の強い２年債利回りはFRBが決め、インフレ期待を映す１０年債は市場が決めるとされる。
そこで、まずFRBが利下げ姿勢を強めること。
例えばパウエルFRB議長が、トランプ政権が望むごとく、９月に０．５％幅で利下げを示唆すれば、２年債利回りは急落しよう。
世界同時株暴落ともなれば、９月FOMCを待たず、緊急利下げの可能性さえ市場では期待感を持って囁かれる。
とはいえ、市場が動揺したから利下げするということになれば、マーケットは催促すれば利下げしてもらえると甘えてしまう。
既に市場は先走り、年内２回から３回の利下げを織り込んでいる。
そこに、FRBがゼロ回答すれば、マーケットは混乱する。
昨年１２月に、利上げに動き、市場が大変動して以来、FRBはマーケットの反応に常に神経質にならざるを得ない状況なのだ。
FRBの政治的独立性が危ういが、マーケットのおねだりから独立することも重要であろう。

 
なお、FRBにはオペレーション・ツイストという金融政策手段もある。
FRBが２年債を買い、短期金利を下げ、１０年債を売ることで、長期金利に上げ圧力をかける。
FOMCが長短金利逆転を重要視すれば、現実的な政策対応となろう。
 

いっぽう１０年債利回りを相対的に上げるには、ハードルは高いが、インフレ指標が改善することが条件となろう。
既に、７月米消費者物価指数はコアで２．２％上昇した。
低インフレ現象が解消に向かえば、経済の体温計とされる１０年債利回りが反騰しよう。
更に、米１０年債は安全資産として買われるので、地政学的リスクが後退したり、米中貿易交渉が進展すれば、売られ、利回りは上昇する。
 

とはいえ、過去の事例が今回の参考になるとは限らない。
なんといっても、米政策金利は２%台という歴史的低水準だ。マイナス金利も常態化している。
それゆえ、この程度の長短逆転は新常態（ニューノーマル）かもしれない。
国債購入者が金利を払うという、どう見ても異様なマイナス金利に比べれば、長短金利が一時的に０．０２％とか０．０８％程度逆転する程度は、ノイズ（雑音）とも言えよう。
リーマンショックの有事対応として発動された非伝統的金融緩和政策が終了して、金融正常化に向かうはずが、今や、振り出しに戻りつつある。
中央銀行は、未知の水域での海図なき航海を強いられているのだ。
その過程で、一時的に長短金利が逆転することもあろう。
筆者は、マイナス金利がいつまで続くのか、のほうが気になる。
１４日時点で、ドイツ１０年債はマイナス０．６５％、フランス１０年債までマイナス０．３７％水準にマイナス幅が拡大中だ。
あの財政不安のイタリア国債の利回りがプラス１．５１％水準まで下がり、米１０年債１．５８％より低くなるという逆転現象のほうが、不気味だ。
財政破綻したギリシャの国債でさえ、２．０７％水準だ。
先週は、デンマークの銀行が、１０年もの住宅担保証券をマイナス０．５％で発行して話題になった。
住宅ローン組めば、金利が貰えるということになる。異常としかいいようがない。
欧州の国債は、ECBが量的緩和を再開することで、いずれECBに買ってもらえるという見込みがあるから、機関投資家はマイナス金利でも国債を買い続ける。
彼らが追求しているのは、イールド（利回り）ではなく、短期債券売買差益なのだ。
それゆえ、ラガルド次期ECB総裁が、緩和政策から引き締めに転換するまでは、マイナス金利深堀りも含め、異様な状況は変わるまい。
 

株式市場の反応は、緩和大歓迎なのだが、明らかな金利異変となると、さすがに不安感から売りが先行する。
そうなると金は早くも買い直される。
 
そして、先週土曜日にBSテレ東「日経プラス１０サタデー」に生出演後、スタジオで西野志海キャスターと収録した３０分ほどの動画。
 

https://business.nikkei.com/atcl/seminar/19/00070/

３０分ちかく、人民元、米中貿易戦争、香港危機、円高株安、金高、日銀の金融政策など広範に語る。
金について、西野キャスターのお父さんが娘の嫁入りに備えて、金を買い増しておいてくれたが、なんと、急騰前に売ってしまった、との実話公開。
「父がこれ見ていないといいのですけど」(笑)
最近、日本でも娘のために金を買うお父さんが増えていることはたしかだよ。
まぁ、時間あるときに、見てみて。
それにしても、我ながら、黒い！スキー・ゴルフ焼け。東南アジア系と間違われる。
シンガポールの空港だったかバンコクだったか、入国審査で非居住者の列に並んでいたら、こっち、こっちと居住者の列に並ばされたことを思い出す。
これでも、いちおうテレビ局でメイクしているのだけど。